Oferta de Gilinski por Éxito estaría por debajo de la valoración histórica

Grupo Gilinski presentó una oferta en la tarde de ayer para adquirir la totalidad de la participación accionaria que tiene Companhia Brasileira de Distribuição (“GPA”) en Almacenes Éxito, que equivale a 91,52% de las 1.252.679.829 acciones que hay en circulación.

Pese a que la oferta suma US$836 millones, el mercado no cree que se logre esta transacción por este costo, pues estaría por debajo de los precios de mercado y de transacciones similares que se han dado sobre este tipo de activos.

Sin embargo, los expertos agregan que la decisión dependerá de mucho de varios grupos de interés, pues GPA, que en realidad es el dueño de Éxito, es 41% de Casino, y tiene un 59% flotante de un flotante de accionistas, que analizarán este valor.

Según los expertos, el plan lanzado el año pasado de la empresa, que incluye un listamiento en bolsa, busca recuperar valor y esta oferta iría en contravía de esta idea pues el precio ofertado se sitúa un 34% por debajo del precio de cierre de la jornada de ayer.

Al analizar los datos con una TRM de $4.169, la oferta sería únicamente de $2.782,50, cuando el valor en bolsa está en $4.100, 43,8% por encima, y según agregan fuentes cercanas a la operación los accionistas esperan al menos $7.000 o máximo $9.000 por cada título, esto teniendo en cuenta las valoraciones de este tipo de compañías.

El analista de bolsa Sebastián Toro, de Arena Alfa, agregó que esta valoración es una de las más bajas de toda la historia de la empresa, pues se ofrece la mitad del patrimonio, cuando el promedio ha sido al menos de 1,25x y menos de 5x EV/Ebitda, cuando esa media histórica ha estado en 8.2x. "En un análisis académico miramos un universo de 38 compañías, con referencias como Walmart y Carrefour, y vemos que el valor en bolsa está entre 7,9 y 8,03 veces el valor del Ebitda, por lo que pagar 5x es muy bajo y solo dependería de la necesidad de los accionistas".

¿Quiénes deciden sobre la venta y cómo va el plan de listarse en bolsa?

Para analizar la transacción primero hay que entender que hay varios grupo de interés que podrían decidir sobre la venta, que inició como iniciativa de Casino, para reestructurar su operación, pero que no es el dueño directo de la empresa.

En realidad el dueño de Almacenes Éxito es Companhia Brasileira de Distribuição (GPA), que directamente tiene 96% de las acciones. Ellos serían los encargados de analizar la oferta de Jaime Gilinski. Acá la junta tiene representantes del 41% de Casino y de un 59% flotante de socios que han buscado maneras de convertirse en accionistas directos de Éxito.

Una de esas movidas y que aún seguiría en la mesa es listar la empresa en el mercado de Brasil y de EE.UU., así el flotante de Éxito pasaría de 3% a 53%, dada la entrega de acciones que hará Grupo Pão de Açúcar (GPA) a su actual base accionaria, buscando favorecer los títulos de Éxito y generar mayor liquidez. Esta movida dejaría a GPA con 13%, mientras que Grupo Casino lograría 34%, para un total de 47% de la participación accionaria de Grupo Éxito controlada por Grupo Casino. A su vez, la compañía indicó que 83,3% del total de sus acciones serán distribuidas por GPA, lo que haría que los accionistas de este último Grupo también pasen a ser accionistas de Grupo Éxito de forma directa.

El otro pero de la operación es una jugada que se está adelantando en Francia, directamente en Casino, que buscaría que el accionista mayoritario pierda el control y se logre una renegociación con los acreedores, quienes lograrían mayor participación en la empresa.