Banco Central Europeo mantiene la política sin cambios a pesar de la inflación récord

El Banco Central Europeo mantuvo la política sin cambios como se esperaba el jueves, manteniéndose encaminado para proporcionar un gran estímulo este año incluso cuando la inflación alcanza un máximo histórico, superando tanto el objetivo del banco del 2% como sus proyecciones.

Habiendo extendido las medidas de apoyo solo en diciembre, el cambio de política nunca se vio como una opción, pero es probable que la inflación obstinadamente alta (5,1% el mes pasado) ejerza presión sobre los encargados de formular políticas en los próximos meses para frenar el estímulo.

Haciendo solo el cambio más pequeño en su postura política, el BCE eliminó una cláusula que estipulaba que su próximo movimiento político podría ser en "cualquier dirección".

"El Consejo de Gobierno está listo para ajustar todos sus instrumentos, según corresponda, para garantizar que la inflación se estabilice en su objetivo del 2% en el mediano plazo", dijo el BCE, aunque sostuvo que las tasas aún podrían recortarse, si es necesario.

La tarea de preparar el terreno para cualquier posible cambio futuro recaerá en la presidenta del BCE, Christine Lagarde, y los mercados estarán atentos a cualquier pista en su conferencia de prensa.

Es poco probable que rompa con la visión a largo plazo del BCE sobre la inflación, pero podría reconocer que los riesgos están aumentando y requieren su atención.

El banco central de los 19 países que usan el euro ha argumentado durante mucho tiempo que la inflación disminuirá pronto sin su intervención y, de hecho, caerá por debajo de su objetivo del 2% para fin de año, por lo que retirar el apoyo ahora sería contraproducente.

Pero los inversionistas financieros y una serie de formuladores de políticas han comenzado a cuestionar esta narrativa, especialmente porque el BCE ha subestimado persistentemente el pico actual, obligándolo a revisar repetidamente sus pronósticos.

Los mercados ya dudan de las proyecciones del BCE y están valorando 28 puntos básicos de aumentos de tasas este año, con el primer movimiento visto en julio, a pesar de la insistencia del banco en que cualquier movimiento en 2022 es muy poco probable.

El problema es que se pronostica que la inflación se mantendrá justo por debajo de su objetivo del 2% en 2023 y 2024, por lo que incluso un pequeño aumento en la trayectoria de la inflación podría poner el crecimiento de los precios justo en el objetivo, reduciendo la necesidad de estímulo.

¿NUEVA NARRATIVA?

Pero cambiar la narrativa de la inflación es un ejercicio complicado y potencialmente arriesgado.

Si Lagarde admite que el BCE ha subestimado las presiones sobre los precios, los mercados presentarán apuestas de aumento de tasas, aumentando los costos de endeudamiento para los gobiernos y las empresas, incluso cuando el BCE busca mantenerlos cerca de mínimos históricos.

En su conferencia de prensa, Lagarde podría hacer un guiño a los riesgos de inflación al tiempo que enfatiza que el caso base sigue siendo que el crecimiento de los precios se desacelere bruscamente a fines de año, ya que el crecimiento de los salarios en la zona euro sigue siendo moderado y los factores únicos se desvanecen.

También es casi seguro que repetirá que cualquier movimiento de tasas este año es muy poco probable, incluso cuando sus pares globales como la Reserva Federal de EE. UU. https://www.reuters.com/business/fed-officials-say-march-rate-hike- track-future-increases-data-dependent-2022-01-31 y el Banco de Inglaterra endurecen la política.

No obstante, los economistas, generalmente más conservadores que los inversores financieros, están avanzando en sus predicciones de aumento de tasas, y muchos ahora esperan un primer movimiento a principios de 2023 en lugar de a fines del próximo año.

Los rendimientos alemanes a 10 años, un punto de referencia para el bloque, ya están en territorio positivo, subiendo desde niveles de alrededor del -0,4 % a fines de diciembre a medida que la curva de rendimiento se inclina en previsión de un eventual endurecimiento de la política.

Lagarde tampoco puede ignorar por completo el exceso de inflación, ya que una serie de errores de pronóstico y grandes revisiones al alza de las proyecciones desafían la credibilidad del banco.

En cambio, es probable que enfatice que el crecimiento de los precios en Europa es fundamentalmente diferente al de Estados Unidos, dadas las débiles presiones salariales y el retraso relativo en la recuperación del consumo.

Pero dado que el desempleo en la zona euro también cayó a un mínimo histórico mucho antes de las proyecciones del BCE, las presiones salariales también podrían comenzar a acumularse incluso si aún no hay evidencia de esto.

Con la decisión del jueves, la tasa de depósito del BCE se mantiene en un mínimo histórico de menos 0,5% y el banco todavía está en camino de eliminar su esquema de compra de bonos de emergencia por pandemia de 1,85 billones de euros para fines de marzo.

Las compras de bonos se reducirán en varios pasos durante los próximos trimestres, pero aún están programadas para ejecutarse indefinidamente.