Brasil se prepara para un jefe de banco central agresivo justo cuando la Fed recortará

El nuevo jefe del banco central de Brasil, Gabriel Galipolo, se ha transformado radicalmente en un cruzado contra la inflación en las últimas semanas. Al hacerlo, Galipolo, que ha sido elegido para ocupar el puesto más alto del banco, ha cambiado las perspectivas de la política monetaria en la mayor economía de América Latina.

Independientemente de que Galipolo haya cambiado de opinión o simplemente busque más credibilidad, su nueva postura ha cogido a los inversores por sorpresa, provocando un aumento de las apuestas a que el banco empezará a subir los tipos de interés el miércoles, sólo unas horas después de que la Reserva Federal empiece a bajar los tipos para apuntalar la economía.

Se trata de un giro notable para el director del banco central, de 42 años, que hace sólo unos meses era visto como un emisario del presidente Luiz Inácio Lula da Silva, uno de los que finalmente se encargaría de llevar a cabo los recortes de tipos buscados por el líder izquierdista desde el inicio de su mandato. El tono de Galipolo empezó a cambiar hace unas cinco semanas, cuando empezó a prometer que haría «lo que fuera necesario» para reducir la inflación. El 12 de agosto, dejó claro que una subida de tipos estaba sobre la mesa.

«Su dura postura nos sorprendió», dijo Caio Megale, economista jefe de XP Investimentos, que ahora prevé un ciclo de endurecimiento de 125 puntos básicos a partir de esta semana. «Cambiamos nuestra previsión de tipos debido a esas declaraciones».

El banco central declinó hacer comentarios sobre esta noticia.

Galipolo se incorporó al Banco Central de Brasil en 2023 como director de política monetaria. Anteriormente había trabajado como subsecretario del ministro de Hacienda, Fernando Haddad, quien, al igual que el presidente izquierdista de la nación, ha pedido repetidamente tipos de interés más bajos. El 28 de agosto, Lula le nombró nuevo director del banco, y está previsto que asuma el cargo a principios del próximo año, tras ser confirmado por el Senado.

Su inclinación inicial por una política monetaria más moderada quedó clara en mayo, cuando el consejo del banco central no se puso de acuerdo sobre si aplicar un séptimo recorte consecutivo de los tipos de 50 puntos básicos o una reducción más prudente de 25 puntos. Galipolo y todos los miembros del consejo nombrados por Lula votaron a favor de mantener el ritmo de relajación a pesar del aumento de las expectativas de inflación y del gasto público.

Incluso después de ser derrotados por una mayoría encabezada por el gobernador Roberto Campos Neto, la postura explícita de los nuevos miembros del consejo hizo temer que la institución se volvería inevitablemente más indulgente con la inflación una vez que Lula nombrara a un nuevo gobernador y a la mayoría de sus consejeros a finales de año.

En varios discursos pronunciados el mes pasado, ha dejado claro que el rango de tolerancia del banco respecto a la inflación -más o menos 1,5 puntos porcentuales- no pretende «en modo alguno» que los responsables políticos se esfuercen menos. Muchos analistas interpretaron sus comentarios como un reconocimiento por parte del banco central de que no bastará con mantener los tipos estables para controlar los precios.

«Galipolo es mucho más halcón ahora que hace unos meses», dijo Mirella Hirakawa, coordinadora de investigación de Buysidebrazil, una consultora económica con sede en Sao Paulo. «Ha habido una curva de aprendizaje en su comunicación, con un momento de inflexión muy relevante tras la votación dividida de mayo».

En privado, algunos economistas se preguntan si la postura de Galipolo volverá a cambiar, o si sucumbirá a las peticiones de relajación mientras esté al frente de la autoridad monetaria. Lula podría redoblar la presión sobre el gobernador elegido si el endurecimiento de la política monetaria asesta un golpe más duro a la economía.

Aunque Galipolo ha dicho que no le gusta que lo etiqueten, su cambio de tono ha provocado memes en las redes sociales que lo muestran como el nuevo halcón de la junta, observado con envidia por su compañero Diogo Guillen, que a menudo ha favorecido tipos más altos, e incluso por Campos Neto.

La credibilidad se paga cara

Las transiciones de liderazgo en los bancos centrales de todo el mundo tienden a conducir a un endurecimiento de la política monetaria, según un trabajo de investigación de 2017 del que es autor, entre otros, el exdirector de Política Económica Carlos Viana. Aunque no es la única forma de lograr credibilidad, una postura de línea dura puede ser beneficiosa para un nuevo jefe de banco central al hacer caer las expectativas de inflación.

Aunque las apuestas por un aumento de los costes de endeudamiento se han descontado completamente, las expectativas de inflación se mantienen por encima del objetivo hasta 2027, una realidad aleccionadora que indica que muchos inversores siguen siendo escépticos de que pueda cumplir el mandato del banco.

El Gobierno brasileño espera ahora un crecimiento económico superior al 3% este año, y Lula sigue adelante con sus planes de estimular el consumo aumentando el gasto público. El Gobierno ya ha dado marcha atrás en su promesa de alcanzar un superávit fiscal primario el próximo año, optando en su lugar por un presupuesto equilibrado.

Los inversores serán todo oídos cuando Galipolo presente su testimonio ante el Senado el 8 de octubre. Los operadores y algunos economistas ya ven los costes de endeudamiento por encima del 12% a principios del próximo año.

«Ganar credibilidad es costoso, y Galipolo está en ese proceso», dijo Hirakawa, de Buysidebrazil. «Tiene que demostrar que se guiará por la misión del banco, que es domar la inflación, y no por una agenda de desarrollo».