Codelco paga un alto precio por incrementar su deuda para financiar sus proyectos

Codelco está pagando un alto precio por aumentar su ya pesada carga de deuda para financiar proyectos atrasados ​​y con presupuestos superiores a los previstos que son necesarios para mantener su condición de mayor proveedor de cobre del mundo.

La minera estatal chilena vendió dos tramos de deuda por un total de US$2.000 millones la semana pasada a 230 puntos básicos y 235 puntos por encima de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, un diferencial más amplio que el de sus bonos existentes.

La carga de deuda de la compañía es, con diferencia, la mayor entre los principales productores de cobre que sigue Bloomberg, con unas 5,8 veces las ganancias antes de ítems extraordinarios.

Las ganancias ayudarán al gigante minero a continuar con la renovación de sus antiguos depósitos, buscando compensar la disminución de la calidad del mineral que ha hecho que la producción se desplome a su nivel más bajo en un cuarto de siglo. La producción ha caído mucho más de lo previsto en medio de errores y retrasos en los proyectos.

“Esto es lo que ocurre cuando se necesita dinero”, dijo William Snead, analista de Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA en Nueva York. “Sinceramente, no es necesariamente una sorpresa dadas las necesidades de financiación”.

Codelco vendió US$1.500 millones en bonos a 12 años con un rendimiento de 6,45%, así como US$500 millones más de una emisión anterior con vencimiento en 2053, apenas cuatro meses después de su venta anterior. Ambos precios se ajustaron a los 265 puntos básicos iniciales de negociación.

Sin embargo, el diferencial sobre la curva de rendimiento existente en los bonos a 12 años fue mayor que el diferencial sobre los bonos a 2036 vendidos por Ecopetrol SA de Colombia a principios de este mes, un indicio del precio que Codelco tuvo que pagar para atraer a los inversionistas.

Chile vendió recientemente US$1.700 millones en bonos con vencimiento a cinco años a un diferencial de 85 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, por debajo de su curva de rendimiento existente.

Los bonos 2053 de Codelco cayeron US$0,13 centavos a US$0,95 el día de la emisión antes de recuperarse. Los bonos de la compañía tienen los rendimientos más bajos desde principios de año entre la deuda corporativa chilena denominada en dólares.

Aún así, la demanda de los nuevos bonos superó la oferta en 3,75 veces, y los inversionistas obtuvieron una ventaja atractiva sobre los bonos soberanos de Chile en relación con otros emisores latinoamericanos, dijo Oren Barack, director gerente de renta fija de Alliance Global Partners, con sede en Nueva York.

Codelco puede haber visto una ventana de oportunidad dado el riesgo de que los operadores reduzcan sus expectativas de recortes de tasas en Estados Unidos, dijo Barack.

“Si las tasas se mueven significativamente hacia fin de año, lo cual creo que ocurrirá, tendrán la capacidad de volver a los mercados”, dijo.

Codelco necesita el dinero después de embarcarse en un programa de gasto de US$40.000 millones tras décadas de subinversión. Para complicar aún más las cosas, entrega 10% de sus ventas y el 70% de sus ganancias al Estado, lo que la hace depender de los mercados de deuda para financiar su expansión.

La calificación crediticia de grado de inversión de la empresa ya ha sido reducida, y el centro de investigación Cesco ha advertido que la deuda podría aumentar a US$30.000 millones para finales de la década, frente a los más de US$20.000 millones actuales.

El nuevo director ejecutivo, Rubén Alvarado, espera una recuperación gradual de la producción a partir de este año.

“No hay una dirección clara y la compañía está perdiendo rentabilidad y volumen, y eso la hace más vulnerable a caídas de precios”, dijo Diego Ocampo, director senior de S&P Global Ratings. “Esta senda de seguir emitiendo deuda para financiar déficits claramente deteriora el perfil crediticio”.

Aun así, es poco probable que haya más rebajas dado que el gobierno probablemente apoyaría a Codelco si fuera necesario, dijo Ocampo. Es más, "las recientes rebajas de calificación y los problemas de productividad parecen estar ya incorporados en los precios en su mayoría", dijo Snead de BBVA.