El ascenso de Le Pen prepara el mercado de deuda francés para años de sufrimiento

Los inversionistas en bonos están dispuestos a imponer una tasa de interés más alta a los préstamos del gobierno francés durante años, en un cambio de régimen que podría tener consecuencias de gran alcance para la segunda economía más grande de Europa.

Incluso si la manifestación nacional de Marine Le Pen no logra una mayoría absoluta en la próxima votación, Zurich Insurance Company y Neuberger Berman dicen que el mercado seguirá exigiendo un mayor rendimiento para comprar deuda francesa. Otros, incluida Société Générale SA, anticipan que la incertidumbre política que ha pesado sobre los bonos persistirá hasta las elecciones presidenciales de 2027.

Desde que el presidente Emmanuel Macron convocó una votación anticipada a principios de este mes, el rendimiento de los bonos franceses a 10 años ha aumentado más de 30 puntos básicos y actualmente ronda los 80 puntos básicos, un nivel visto por última vez durante la crisis de deuda soberana de la zona del euro hace más de una década atrás.

"Hemos tenido un cambio radical en cuanto a dónde va a comerciar Francia en relación con Alemania", dijo Guy Miller, estratega jefe de mercado de Zurich Insurance Company. "Simplemente no creo que los bonos franceses vuelvan a negociarse al nivel del diferencial que tenían en el pasado".

Los factores que impulsan la revisión de precios son dos. El partido de Le Pen, que tiene una ventaja considerable en las encuestas, ha promocionado algunas medidas presupuestarias costosas a pesar de las crecientes preocupaciones sobre la carga de la deuda de Francia, aunque ha revertido algunas de las promesas en los últimos días en su búsqueda de mayor credibilidad en los asuntos económicos.

Y existe el temor, al menos marginalmente, de que el ascenso de la extrema derecha fracturaría las relaciones con la UE y algún día podría plantear un desafío a la existencia de la zona del euro.

La probabilidad de que los rendimientos de los bonos franceses se estabilicen en un nivel más alto tiene consecuencias de largo alcance para la economía. El Ministerio de Finanzas de Francia estima que el mayor precio del endeudamiento le costaría al estado 859 millones de euros (US$921 millones) al año. Si el nivel persiste, después de cinco años, el coste anual adicional sería de entre 4.000 (US$4.288) y 5.000 millones de euros (US$5.361), y entre 9.000 (US$9.650) y 10.000 millones de euros (US$10.722 millones) después de 10 años.

Societe Generale advierte que es probable que esta prima de riesgo persista incluso si el partido de Macron sorprende a los encuestadores al obtener una mayoría parlamentaria en las próximas semanas. Esto se debe a que un contingente de extrema derecha más fuerte aún podría complicar el proceso de elaboración de leyes y obstaculizar las reformas.

Incluso en el "mejor de los casos" para mercados con una mayoría del partido de Macron, "la prima idiosincrásica de los bonos franceses podría reducirse, pero no desaparecer por completo", dijo Adam Kurpiel, jefe de estrategia de tipos de Societe Generale.

En este escenario, que va en contra de las encuestas actuales , el diferencial franco-alemán podría estrecharse, pero no por debajo del rango de 50 a 55 puntos básicos, añadió, mientras que una victoria del Rally Nacional podría hacer que el diferencial encuentre un nuevo equilibrio en el rango de 75 puntos básicos. a 90 puntos básicos.

“Por lo tanto, las autoridades podrían subestimar el riesgo de un cambio de régimen de la OAT”, afirmó Kurpiel. La primera venta de bonos de Francia desde que Macron convocó elecciones anticipadas este mes se desarrolló según lo planeado el jueves, una señal de que los rendimientos son lo suficientemente altos como para atraer a nuevos compradores.

El Tesoro de París recaudó 10.500 millones de euros (US$11.300 millones) a través de subastas de bonos a tres a ocho años, igualando el extremo superior de su objetivo, aunque dado lo activos que suelen ser los operadores en estas ventas, es posible que los resultados no necesariamente suenen tan bien. Todo claro.

Finanzas estiradas

La batalla electoral está arrojando luz sobre las ya tensas finanzas del país. Sin más medidas para controlar el presupuesto, el Fondo Monetario Internacional dijo que la deuda aumentaría a 112% de la producción económica en 2024 y aumentaría alrededor de 1,5 puntos porcentuales al año en el mediano plazo.

La Unión Europea reprendió a Francia el miércoles por tener un déficit que excede el límite de 3% del bloque, y S&P Global Ratings rebajó su calificación crediticia soberana apenas el mes pasado. "La situación fiscal no es muy buena", afirmó Robert Dishner, gestor senior de cartera de Neuberger Bermam.

Aun así, el hecho de que el diferencial franco-alemán se estabilice en los niveles actuales no es necesariamente motivo de pánico, según Salman Ahmed, director global de asignación macro y estratégica de activos de Fidelity International.

"El mercado está valorando una mayor prima de riesgo, pero no esperamos una crisis soberana en toda regla", dijo Ahmed en Bloomberg TV. "El diferencial entre Francia y Alemania en 120 puntos básicos sería preocupante, estamos un poco lejos de eso".

Otros anticipan que el creciente impulso está lejos de terminar. Federated Hermes pronostica que la brecha de rendimiento aumentará 90 puntos básicos de cara a las elecciones, mientras que Capital Economics dice que 100 puntos básicos podría ser la nueva normalidad.

"Aún podría haber mucha volatilidad", dijo Chris Iggo, director de inversiones de AXA Investment Managers. "Es difícil ver que la propagación vuelva al nivel que tenía hace tres o cuatro semanas".