El presidente Javier Milei refuerza su control sobre el mercado cambiario argentino

Los inversionistas en Argentina comenzaron a anticipar un cambio sutil de política a medida que el presidente Javier Milei parecía aliviar su control sobre la cantidad de pesos que circulan en la economía, un equilibrio entre la inflación y el crecimiento económico antes de las elecciones intermedias de octubre.

Sin embargo, antes de una inesperada subasta de deuda el miércoles, el equipo económico de Milei envió una señal al mercado el martes por la noche de que todavía tiene un control férreo sobre la oferta monetaria de Argentina, un ingrediente clave para frustrar la inflación, estabilizar el peso y los altos índices de aprobación de Milei .

“La prioridad siempre fue, es y será que no haya un exceso de pesos, como forma de consolidar el proceso de desinflación que estamos viviendo”, publicó el ministro de Economía, Luis Caputo, en X la noche del martes , y agregó que el banco central absorbió US$4.000 millones de liquidez en tres sesiones de negociación.

Este episodio comenzó la semana pasada cuando, en un esfuerzo por mejorar su balance, el Banco Central de Argentina suspendió la renovación de unos US$11,9 millones en bonos a corto plazo, Lefi. Previamente, había ofrecido la deuda a los bancos para absorber el exceso de liquidez que Milei heredó de sus predecesores.

Mientras los bancos buscaban dónde invertir sus pesos, la demanda de otros instrumentos se disparó tanto que el rendimiento a un mes de las letras del Tesoro, llamadas Lecaps (ahora consideradas la nueva referencia para la política monetaria argentina), cayó de 35% a 30% durante el mismo período. El Tesoro argentino vendió letras por un valor de 8,5 billones de pesos la semana pasada, una cifra muy inferior a la de las Lefi vencidas.

“El mercado quedó inundado de pesos”, declaró el lunes Marcos Buscaglia, director de la consultora Alberdi Partners, en un informe a inversionistas. “Probablemente esto también contribuyó a la depreciación del peso frente al dólar”.

El peso perdió casi 4,6% en lo que va de mes frente al dólar, la mayor caída en los mercados emergentes, ya que los inversionistas esperaban que la transición de las Lefi a las Lecaps finalmente expandiera la oferta monetaria. El banco central aún no ha publicado las cifras de la base monetaria desde el fin de las Lefi. Para aprovechar parcialmente el exceso de pesos que queda en el mercado, el gobierno realizará una venta no programada de más bonos del Tesoro el miércoles.

A medida que la liquidez aumentó en los últimos días, los analistas especularon —y Caputo luego confirmó— que el banco central buscaba contener esa expansión monetaria el martes.

“Si bien el sistema financiero puede experimentar cierto alivio, el banco central pareció enviar una señal a los mercados de que, contrariamente a las expectativas iniciales, no aflojará su control monetario”, dijo Joaquín Bagues, director gerente de Grit Capital Group, con sede en Buenos Aires, en una entrevista telefónica.

La capacidad de Milei para contener la base monetaria de Argentina ha frustrado la inflación, ya que las ganancias anuales de precios cayeron a un mínimo de cuatro años de 39% en junio desde un pico de casi 290% en abril de 2024. Aún así, la falta de liquidez ha limitado los préstamos bancarios que podrían ayudar a sostener una recuperación económica.

Los mercados financieros argentinos están cada vez más nerviosos por el equilibrio entre reducir la inflación y estimular el crecimiento, mientras los analistas señalan el impacto sobre la base monetaria de la liquidación de la deuda del banco central, así como de una caída repentina de las tasas de interés.

“Estamos observando un fuerte aumento de la base monetaria que no se justifica por un aumento de la demanda de dinero”, afirmó Emiliano Merenda, director ejecutivo y socio de Pharos Capital en Buenos Aires. “Dos decisiones en menos de tres meses —la transferencia de las ganancias del banco central al Tesoro y la liquidación de las Lefi— casi han duplicado la base monetaria amplia”.

El tiempo complica el desafío. Los dólares tienden a escasear en Argentina en el tercer trimestre, a medida que finaliza el pico de la cosecha agrícola —su principal fuente de divisas—. Al mismo tiempo, la incertidumbre política previa a las elecciones impulsa la demanda de dólares como cobertura. El turismo emisor durante las vacaciones de invierno en Sudamérica también presiona las reservas.

La economía argentina está sintiendo los efectos de una oferta monetaria ajustada. Las tasas de interés ajustadas a la inflación —que en su momento llegaron a alcanzar los 30 puntos porcentuales— han frenado el crédito, ralentizado el gasto y tensionado las cadenas de pago corporativas . Mientras tanto, la sobrevaluación del peso perjudica a los exportadores al erosionar la competitividad y los márgenes. Argentina registró un superávit comercial de US$1.900 millones en los primeros cinco meses de 2025, 79% menos que el año anterior. La actividad de la construcción se contrajo en mayo por tercera vez en cinco meses, y las ventas minoristas siguen gravemente deprimidas.

Hasta ahora, la breve entrada de liquidez podría brindar un alivio temporal, pero corre el riesgo de reavivar la inflación en cierta medida, aunque ningún analista anticipa subidas de precios como las observadas al inicio del mandato de Milei. Algunos, sin embargo, ven el cambio de política como una medida estratégica para reactivar el crecimiento antes de las elecciones, sacrificando una política monetaria restrictiva en beneficio del pragmatismo.

“El gobierno está recalibrando la política monetaria: flexibilizando ligeramente la política monetaria y aceptando una inflación ligeramente más alta en busca del equilibrio”, declaró Federico Filippini, economista jefe de Adcap, en un informe a los inversionistas. “La nueva combinación refleja, entre otras cosas, la necesidad de inyectar liquidez al sistema financiero”.

“Terapia de Shock” es una columna de análisis semanal enfocada en las finanzas y los mercados de Argentina.