El recorte de tipos de la Fed aumenta aún más unas valoraciones ya de por sí alicaídas

Para los operadores de Wall Street, cuyo gusto por la especulación parece aumentar cada semana, el recorte de tipos de medio punto de Jerome Powell fue un momento de reivindicación. Ahora, con una Reserva Federal nuevamente acomodaticia apuntalando las perspectivas económicas, otra variable, la valoración, se perfila como el mayor desafío a la hora de determinar hasta dónde se puede llevar el espíritu festivo.

Esta semana, el dramatismo de los bancos centrales se ha decantado a favor de los alcistas: las acciones estadounidenses han batido récords, las materias primas han vuelto a subir y ha disminuido la volatilidad en el mayor mercado de renta fija del mundo. El Nasdaq 100 registró su mejor avance en dos semanas desde noviembre, ya que los inversores se sacudieron la preocupación de que el jefe de la Reserva Federal hubiera esperado demasiado para poner fin a una batalla de dos años para reducir la inflación.

Aunque hace mucho tiempo que las valoraciones por sí solas no suponen un obstáculo para el avance del mercado, la situación actual deja poco margen de error en caso de que ocurra algo que desbarate las grandes apuestas de los inversores. Un modelo que ajusta los rendimientos de los beneficios del S&P 500 y los tipos del tesoro a 10 años en función de la inflación muestra que la valoración cruzada de los activos es más alta ahora que al inicio de los 14 ciclos anteriores de relajación de la Fed, periodos que normalmente se asociaron a recesiones.

Para Lauren Goodwin, economista y estratega jefe de mercados de New York Life Investments, los altos precios son sólo un elemento que contribuye a un entorno de mercado especialmente complejo en el que la variedad de posibles resultados -incluido que las acciones sigan subiendo- es amplia. Aunque no es una buena herramienta para la sincronización del mercado, las elevadas valoraciones aumentan la vulnerabilidad del mercado en caso de que algo salga mal, afirma.

«Una decepción significativa de cualquiera de los Siete Magníficos supone un riesgo para las valoraciones», afirma, refiriéndose a los resultados de las grandes empresas tecnológicas. «Una mala impresión de la inflación -como un aumento de la inflación- es peligrosa, porque pondría en riesgo este ciclo de recortes. Y, por supuesto, cualquier cosa relacionada con el crecimiento económico sería peligrosa para las valoraciones».

Las acciones estadounidenses subieron hasta situar la rentabilidad total del S&P 500 para 2024 por encima del 20%, señal de que, por muy buenas que fueran las noticias económicas y políticas de esta semana, gran parte de ellas ya estaban descontadas en los activos de riesgo. El índice se disparó un 1,7% el jueves, alcanzando su 39º cierre récord del año, después de que la Reserva Federal recortara los tipos medio punto porcentual y de que los datos sobre solicitudes de subsidio de desempleo señalaran la resistencia del mercado laboral.

Tanto las acciones como los bonos del Tesoro se encaminan a un quinto mes consecutivo de ganancias, a juzgar por el rendimiento de sus principales ETF. Es la racha más larga de subidas armonizadas desde 2006.

Las ganancias de este año han dejado muchas medidas de valoración de las acciones al límite. Entre ellas se encuentra el indicador Buffett, que divide la capitalización bursátil total de las acciones estadounidenses por el valor total en dólares del producto interior bruto del país. Se encuentra cerca de un máximo histórico en un momento en el que el propio Warren Buffett ha recortado recientemente algunas participaciones de alto perfil, como Apple Inc. y Bank of America Corp. señala Ed Yardeni.

«Los beneficios deberían seguir justificando la exuberancia racional. El problema es la valoración», afirma el fundador de Yardeni Research. «En un escenario de debacle, el S&P 500 podría dispararse por encima de 6.000 puntos a finales de año. Aunque eso sería muy alcista a corto plazo, aumentaría la probabilidad de una corrección a principios del año que viene.»

Una de las razones por las que las valoraciones no han obstaculizado el repunte de las acciones estadounidenses es que, por muy caras que hayan parecido en un momento dado, los elevados niveles han sido más fáciles de justificar si el crecimiento de los beneficios mantenía el ritmo. Por lo demás, el concepto tiende a aparecer principalmente como un razonamiento en las narrativas retrospectivas del mercado, dijo Garrett Melson, estratega de carteras de Natixis Investment Managers Solutions.

"Es sólo cuando se mira atrás y se dice: obviamente el mercado se vendió, estaba caro", dijo. "Pero en este momento no sirve para nada porque, al fin y al cabo, las valoraciones son una opinión. Así es como funcionan los mercados".

Sin embargo, la posibilidad de decepción puede estar aumentando en el mercado del Tesoro, donde las operaciones de futuros siguen incorporando expectativas de más recortes de los tipos de interés de los que los propios responsables políticos de la Reserva Federal consideran probables para el próximo año. Los operadores de bonos apuestan por una relajación agresiva que reduzca los tipos hasta aproximadamente 2,8% en 2025. En cambio, los responsables de la política monetaria prevén un nivel más alto, del 3,4%, según la mediana de sus previsiones.

Apenas unos días después de que la Reserva Federal diera el pistoletazo de salida a su esperado ciclo de relajación, los rendimientos de los bonos del tesoro subieron a 10 años, alcanzando un máximo de dos semanas.

Un problema para los especuladores de tipos es que, aunque el mercado laboral ha mostrado una debilidad intermitente, la mayoría de los datos siguen siendo sólidos. Jim Reid, estratega de Deutsche Bank AG, utilizó un modelo de inteligencia artificial para ordenar y clasificar 16 variables económicas y de mercado de EE.UU. -desde los precios al consumo hasta las ventas minoristas- y descubrió que sólo dos implican actualmente una necesidad urgente de estímulo.

En las dos ocasiones anteriores en que la Reserva Federal inició un ciclo de relajación con un recorte de tipos de similar magnitud, en 2001 y 2007, el número de indicadores que indicaban «urgencia de recortar» fue de seis y cinco, respectivamente.

«El análisis sugiere que un recorte de 50 puntos básicos era más fácil de justificar en 2001 y 2007 que en 2024», escribió Reid. «Aunque esto no significa necesariamente que el recorte de esta semana fuera incorrecto, implica que la Fed está siendo más preventiva esta vez y sugiere un mayor grado de subjetividad en su toma de decisiones».

Al menos por ahora, la evolución de los precios y los flujos monetarios han mostrado una clara convicción en un resultado económico benigno. Los valores de pequeña capitalización, considerados los más sensibles a los vaivenes económicos, subieron durante siete sesiones consecutivas hasta el jueves, la racha de ganancias más larga desde marzo de 2021.

Los ETF centrados en acciones baratas, el estilo de valor dominado por nombres cíclicos como los bancos, han atraído US$13.000 millones este mes, a punto de registrar la mayor entrada en más de tres años.

En renta fija, los temores inflacionistas que afectaron a los bonos en los últimos años se han disipado en gran medida. A principios de este mes, el llamado tipo de equilibrio a 10 años -un indicador de las expectativas de subidas del índice de precios al consumo- cayó al 2,03%, el nivel más bajo desde 2021.

Pero cualquiera que espere que el S&P 500 aumente fácilmente su ganancia en lo que va de año debería tener en cuenta que los propios estrategas de Wall Street -nunca famosos por su cautela- ya ven agotado el recorrido alcista. Su predicción de consenso en la última encuesta de Bloomberg es de 5.483, lo que implica un descenso del 4% para el resto del año.

Emily Roland, codirectora de estrategia de inversión de John Hancock Investment Management, percibe esa inquietud entre los clientes.

"Cuando salgo a hablar con los inversores cada semana, me dicen que tienen miedo", dijo en Bloomberg TV. "No estoy viendo muchos alcistas, pero, por supuesto, eso no se está reflejando en una acción cruzada de activos que estamos viendo con la renta variable cerca de máximos históricos".