El referendo en Ecuador golpea el plan de reformas del presidente Daniel Noboa
miércoles, 19 de noviembre de 2025
La proporción de votos por el “No” osciló entre 53,1% y 61,8%, contrariando las encuestas previas al referendo y la aprobación presidencial, cercana al 55,5%
Fitch Ratings señaló que el rechazo de los votantes ecuatorianos a las propuestas del referendo del domingo representa un revés para la agenda de políticas del presidente Daniel Noboa. El programa del país con el Fondo Monetario Internacional, FMI, sigue siendo un ancla importante de política económica. Sin embargo, no elimina la incertidumbre sobre la capacidad de las autoridades para cerrar la brecha de financiamiento de Ecuador, incluso mediante nuevas medidas fiscales.
Los votantes rechazaron las cuatro propuestas respaldadas por el gobierno. Las medidas habrían autorizado bases militares extranjeras en el país para ayudar a combatir el crimen organizado, reducido el tamaño de la Asamblea Nacional, recortado el financiamiento obligatorio a los partidos políticos y convocado una Asamblea Constituyente. La proporción de votos por el “No” osciló entre 53,1% y 61,8%, contrariando las encuestas previas al referendo y la aprobación presidencial, cercana al 55,5%.
Las persistentes preocupaciones sobre seguridad, el riesgo de malestar social y las dudas sobre la sostenibilidad del consenso político siguen dificultando la formulación e implementación de políticas, pese a la menor incertidumbre política tras la reelección de Noboa en mayo de 2025. El presidente ha logrado medidas importantes, incluido un aumento de tres puntos porcentuales en el IVA el año pasado y la eliminación de subsidios a los combustibles en junio de 2024 y septiembre de 2025, a pesar de protestas focalizadas. Rechazar la Asamblea Constituyente evita un proceso posiblemente largo y políticamente disruptivo para diseñar y debatir una nueva constitución.
No obstante, el referendo pone de relieve los desafíos persistentes de gobernabilidad. Los cuatro votos por el “No” redujeron el capital político personal del presidente y podrían dificultar la construcción de alianzas en la Asamblea Nacional para asegurar mayorías legislativas. El resultado del referendo aumenta la incertidumbre sobre las perspectivas de futuras iniciativas clave de reforma, incluidos los esfuerzos para atraer inversión y las medidas fiscales.
En particular, la probabilidad de una reforma tributaria, que Fitch consideraba más factible tras los resultados de las elecciones de mayo, parece haberse reducido nuevamente. Aunque la movilización de ingresos no petroleros y las medidas de gasto anunciadas aún podrían apoyar la consolidación fiscal el próximo año, una mayor reducción del déficit a partir de 2027, y la capacidad de cerrar la brecha de financiamiento, siguen dependiendo de la aprobación e implementación de reformas.
Las dudas sobre la implementación de nuevas medidas fiscales podrían afectar la capacidad de Ecuador para recuperar el acceso a los mercados internacionales. El financiamiento multilateral, incluido el acuerdo del Servicio Ampliado del FMI, EFF, por US$4.000 millones en 2024, ampliado en US$1.000 millones en 2025, ha reducido los riesgos de corto plazo. Sin embargo, los desafíos de mediano plazo siguen siendo altos.
El EFF proyecta que Ecuador necesitará emitir unos US$4.500 millones en bonos externos entre 2026 y 2028. Si el país no logra ese nivel de financiamiento en los mercados, podría enfrentar dificultades, especialmente porque debe pagar alrededor de US$800 millones anuales en amortizaciones de deuda externa a partir de 2026.
Las restricciones de financiamiento del gobierno, en medio de persistentes incertidumbres políticas y de política pública, se reflejan en la calificación soberana “CCC+” de Ecuador, que Fitch ratificó el 7 de agosto. Evidencia clara de que las reformas tributarias y de ingresos están elevando de manera significativa los ingresos no petroleros, en un entorno político más estable, sería clave para un posible impulso positivo en la calificación.
La culminación de la tercera revisión del EFF por parte del FMI a finales del mes pasado permitió un desembolso adicional de unos US$600 millones, llevando los desembolsos totales a unos US$2.700 millones. El FMI señaló que Ecuador cumplió todos los criterios de desempeño cuantitativo para finales de agosto de 2025, “muchos con márgenes significativos”, y que se había logrado un “progreso sustancial” en la implementación de medidas fiscales, de gobernanza y de crecimiento. Este sólido desempeño respalda, en nuestra opinión, el papel del programa como ancla de política económica. La próxima revisión está prevista para diciembre.
El desempeño macroeconómico de Ecuador ha permanecido sólido, con un crecimiento de 4,3% interanual en el segundo trimestre de 2025, una recuperación más fuerte de lo esperado. El crecimiento ha sido impulsado por una fuerte demanda interna y exportaciones no petroleras récord. La inflación sigue baja y la cuenta corriente continúa registrando superávits significativos, lo que respalda la acumulación de reservas.
El FMI elevó su proyección de crecimiento para Ecuador en 2025 a 3,2% en la tercera revisión del EFF, cerca del 3,1% previsto por Fitch, tras la contracción de 2,0% del año pasado. Dado el sólido crecimiento de 3,8% en el primer semestre de 2025, vemos potencial alcista en nuestras proyecciones. Además, las condiciones hidrológicas son favorables.
A pesar de la temporada seca, Ecuador vive uno de los años más lluviosos de los últimos tiempos, lo que ha elevado la generación hidroeléctrica a casi 90% del total y reducido el riesgo de apagones frente al año pasado. Si las tendencias actuales persisten, podríamos revisar nuestra previsión para 2025 hacia 4% en la próxima actualización. Los principales riesgos para el crecimiento siguen vinculados a los desafíos de seguridad.