La moneda con peor desempeño, real, perjudica a los prestatarios de dólares en Brasil

La turbulencia que está hundiendo al real brasileño ha dejado al descubierto una evidente vulnerabilidad en algunas de las mayores empresas del país. La caída de 21% de la moneda, que ha ganado fuerza esta semana y ha comenzado a afectar a otras partes del mercado local, ha encarecido considerablemente el servicio de la deuda y la cobertura de los costos de las empresas. El aumento de las tasas de interés locales (el banco central acaba de prometer que aumentará los costos de endeudamiento a 14,25% para marzo) está aumentando la presión.

Según un estudio de FTI Consulting para Bloomberg News, cerca de la mitad de las empresas brasileñas que tienen deuda denominada en dólares (US$33 en total) tienen niveles de apalancamiento promedio superiores a cinco veces la relación deuda bruta/Ebitda. De ellas, 12 tienen más de la mitad de su deuda en dólares, indicó FTI.

Las empresas con un alto nivel de apalancamiento, como las aerolíneas Gol Linhas Aereas Inteligentes SA y Azul SA, pagan importantes gastos en dólares mientras generan la mayor parte de sus ingresos en reales. Las empresas con un alto nivel de apalancamiento en los sectores inmobiliario, de transporte y de consumo y venta minorista son las más sensibles a las variaciones del tipo de cambio. Los criterios del estudio incluyeron a los centros comerciales dentro de los activos inmobiliarios, según FTI.

“Las empresas más sensibles a la deuda son aquellas de las que conviene mantenerse alejado”, dijo Michel Frankfurt, director de la unidad de corretaje de Scotiabank en Brasil. “Se ven afectadas dos veces”, a través del tipo de cambio y las tasas de interés, agregó.

Para empresas como Azul y Gol, un real más débil aumenta los gastos, incluidos los costos de combustible vinculados al dólar y los pagos de alquiler denominados en dólares. Y las perspectivas para la moneda son, en el mejor de los casos, turbias: los inversores que la hicieron caer a un mínimo histórico en medio de preocupaciones sobre si el gobierno podrá recortar el gasto tendrán que lidiar con el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, lo que podría fortalecer el dólar.

Si el real se mantiene en este nivel durante un período prolongado, o la liquidación se intensifica aún más, es probable que aumenten las reestructuraciones, dijo Luciano Lindemann, director ejecutivo de FTI Consulting.

El real podría caer a 6,70 y 7 reales por US$1, desde un nivel actual de alrededor de 6,15, según la estratega de Morgan Stanley, Ioana Zamfir, quien señaló los riesgos derivados de los planes de gasto del gobierno.

Según FTI, el apalancamiento bruto promedio en sectores sensibles, que se sitúa en 6,50 reales por US$1, podría ascender a 13 veces las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Su análisis tiene en cuenta únicamente los impactos de la depreciación de la moneda y no considera ninguna cobertura natural para las ganancias en dólares estadounidenses, que podría mitigar el efecto de la devaluación de la moneda.

Los observadores del mercado dicen que las medidas extraordinarias del banco central, que ha intensificado sus intervenciones en la última semana para frenar la caída de la moneda, son poco más que una solución temporal.

Tasas altas

Las empresas también se enfrentan a un aumento de las tasas de interés. El banco central de Brasil subió las tasas a 12,25% la semana pasada y prometió dos alzas más para marzo, todo en un momento en que otras autoridades monetarias de todo el mundo están flexibilizando su política. Los economistas brasileños esperan que la inflación y los costos de endeudamiento aumenten hasta 2027, y los operadores prevén que las tasas alcancen un máximo cercano a 16,25%, lo que pesaría aún más sobre los balances corporativos.

Algunas de las mayores empresas brasileñas son exportadoras, lo que a su vez podría beneficiarlas de un dólar más fuerte. Suzano SA, Vale SA y Minerva SA, que tienen deuda en dólares, se beneficiarán de un real más débil, ya que tienen más ingresos en dólares que gastos, según una encuesta de Santander Brasil.

Según Aline Cardoso, responsable de investigación de renta variable de Santander Brasil, algunos subsectores de las exportaciones, como los frigoríficos, también pueden beneficiarse del aumento de los precios de la carne a nivel mundial. Por su parte, M. Dias Branco SA, Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA y Vivara Participacoes SA presentan un balance desfavorable entre ingresos y costes en dólares, según el banco.

Gol, Suzano, Minerva, Vivara y Vale declinaron hacer comentarios, mientras que Azul, M. Dias Branco y Usiminas no respondieron a una solicitud de comentarios.

Con el aumento de las tasas, las empresas se enfrentan a una carga especialmente dura, ya que tendrán que reestructurar sus planes y mantener sus inversiones. El maltrecho mercado de valores del país también puede enfrentarse a retiradas continuas, ya que los inversores siguen retirando dinero de las acciones.

“En 2025 nos enfrentaremos a un escenario de tipos de interés más altos, por lo que la renta variable y los sectores cíclicos sufrirán”, afirmó Alexandre Sant'Anna, gestor de cartera de renta variable de ARX Capital. “Los sectores apalancados tendrán mayores gastos financieros y un dólar más fuerte se traduce en inflación. Eso afectará a las ganancias”.