Lea el discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en simposio de Jackson Holec

A continuación se muestra el texto preparado del discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, el viernes en el simposio anual de la Fed de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming, distribuido por el banco central:

En conferencias anteriores de Jackson Hole, he discutido temas amplios como la estructura en constante cambio de la economía y los desafíos de llevar a cabo la política monetaria bajo una gran incertidumbre. Hoy, mis comentarios serán más cortos, mi enfoque más limitado y mi mensaje más directo.

El enfoque general del Comité Federal de Mercado Abierto (Fomc, por sus siglas en inglés) en este momento es reducir la inflación a nuestra meta de 2%. La estabilidad de precios es responsabilidad de la Reserva Federal y sirve como base de nuestra economía. Sin estabilidad de precios, la economía no funciona para nadie. En particular, sin estabilidad de precios, no lograremos un período sostenido de condiciones sólidas en el mercado laboral que beneficien a todos. Las cargas de la alta inflación recaen más sobre aquellos que son menos capaces de soportarlas.

Restaurar la estabilidad de precios llevará algún tiempo y requiere el uso enérgico de nuestras herramientas para lograr un mejor equilibrio entre la oferta y la demanda. Es probable que la reducción de la inflación requiera un período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia. Además, es muy probable que se suavicen las condiciones del mercado laboral. Si bien las tasas de interés más altas, el crecimiento más lento y las condiciones del mercado laboral más suaves reducirán la inflación, también traerán algunos problemas a los hogares y las empresas. Estos son los costos desafortunados de reducir la inflación. Pero el hecho de no restaurar la estabilidad de precios significaría un dolor mucho mayor.

La economía de EE. UU. se está desacelerando claramente desde las tasas de crecimiento históricamente altas de 2021, que reflejaron la reapertura de la economía luego de la recesión pandémica. Si bien los últimos datos económicos han sido mixtos, en mi opinión, nuestra economía continúa mostrando un fuerte impulso subyacente. El mercado laboral es particularmente fuerte, pero está claramente desequilibrado, con una demanda de trabajadores que excede sustancialmente la oferta de trabajadores disponibles. La inflación está muy por encima del 2 por ciento, y la alta inflación ha continuado propagándose a través de la economía. Si bien las lecturas de inflación más bajas para julio son bienvenidas, la mejora de un solo mes está muy por debajo de lo que el Comité necesitará ver antes de que estemos seguros de que la inflación está bajando.

Estamos moviendo nuestra postura de política a propósito a un nivel que será lo suficientemente restrictivo para regresar la inflación al 2 por ciento. En nuestra reunión más reciente en julio, el Fomc elevó el rango objetivo para la tasa de fondos federales de 2.25 a 2.5 por ciento, que está en el rango de estimaciones del Resumen de Proyección Económica (SEP) de donde se proyecta que la tasa de fondos federales se asiente. el plazo más largo. En las circunstancias actuales, con una inflación muy por encima del 2% y un mercado laboral extremadamente ajustado, las estimaciones neutrales a largo plazo no son un lugar para detenerse o hacer una pausa.

El aumento de julio en el rango objetivo fue el segundo aumento de 75 puntos básicos en otras tantas reuniones, y dije entonces que otro aumento inusualmente grande podría ser apropiado en nuestra próxima reunión. Ahora estamos a la mitad del período entre reuniones. Nuestra decisión en la reunión de septiembre dependerá de la totalidad de los datos entrantes y la evolución de las perspectivas. En algún momento, a medida que la postura de la política monetaria se endurezca aún más, probablemente será apropiado reducir el ritmo de los aumentos.

Restaurar la estabilidad de precios probablemente requerirá mantener una política restrictiva durante algún tiempo. Los registros históricos advierten fuertemente contra la relajación prematura de la política. Las proyecciones individuales más recientes de los participantes del comité del SEP de junio mostraron que la tasa de fondos federales promedio se ubicaba ligeramente por debajo del 4 por ciento hasta fines de 2023. Los participantes actualizarán sus proyecciones en la reunión de septiembre.

Nuestras deliberaciones y decisiones sobre política monetaria se basan en lo que hemos aprendido sobre la dinámica de la inflación, tanto de la inflación alta y volátil de los años setenta y ochenta, como de la inflación baja y estable del último cuarto de siglo. En particular, nos basamos en tres lecciones importantes.

La primera lección es que los bancos centrales pueden y deben asumir la responsabilidad de lograr una inflación baja y estable. Puede parecer extraño ahora que los banqueros centrales y otros alguna vez necesitaron ser convencidos en estos dos frentes, pero como ha demostrado el ex presidente Ben Bernanke, ambas proposiciones fueron ampliamente cuestionadas durante el período de la Gran Inflación.1 Hoy, consideramos que estas preguntas están resueltas. Nuestra responsabilidad de ofrecer estabilidad de precios es incondicional. Es cierto que la alta inflación actual es un fenómeno global y que muchas economías de todo el mundo enfrentan una inflación tan alta o más alta que la que se ve aquí en los Estados Unidos.

También es cierto, en mi opinión, que la alta inflación actual en los Estados Unidos es producto de una fuerte demanda y una oferta restringida, y que las herramientas de la Fed funcionan principalmente en la demanda agregada. Nada de esto disminuye la responsabilidad de la Reserva Federal de llevar a cabo nuestra tarea asignada de lograr la estabilidad de precios. Claramente, hay un trabajo que hacer para moderar la demanda para alinearla mejor con la oferta. Estamos comprometidos a hacer ese trabajo.

La segunda lección es que las expectativas del público sobre la inflación futura pueden desempeñar un papel importante en el establecimiento de la trayectoria de la inflación a lo largo del tiempo. Hoy, según muchas medidas, las expectativas de inflación a más largo plazo parecen permanecer bien ancladas. En líneas generales, eso es cierto para las encuestas de hogares, empresas y pronosticadores, y también para las medidas basadas en el mercado. Pero eso no es motivo para la autocomplacencia, ya que la inflación ha estado muy por encima de nuestra meta durante algún tiempo.

Si el público espera que la inflación se mantenga baja y estable a lo largo del tiempo, entonces, en ausencia de shocks importantes, es probable que así sea. Desafortunadamente, lo mismo ocurre con las expectativas de inflación alta y volátil. Durante la década de 1970, a medida que aumentaba la inflación, la anticipación de una alta inflación se arraigó en la toma de decisiones económicas de los hogares y las empresas. Cuanto más aumentaba la inflación, más personas esperaban que se mantuviera alta, y construyeron esa creencia en las decisiones sobre salarios y precios. Como dijo el ex presidente Paul Volcker en el apogeo de la Gran Inflación en 1979, “La inflación se alimenta en parte de sí misma, por lo que parte del trabajo de volver a una economía más estable y productiva debe ser romper el control de las expectativas inflacionarias. ”2

Una idea útil sobre cómo la inflación real puede afectar las expectativas sobre su trayectoria futura se basa en el concepto de "desatención racional".3 Cuando la inflación es persistentemente alta, los hogares y las empresas deben prestar mucha atención e incorporar la inflación en sus decisiones económicas. Cuando la inflación es baja y estable, tienen más libertad para centrar su atención en otra parte. El expresidente Alan Greenspan lo expresó de esta manera: “A todos los efectos prácticos, la estabilidad de precios significa que los cambios esperados en el nivel de precios promedio son lo suficientemente pequeños y graduales como para que no influyan materialmente en las decisiones financieras de las empresas y los hogares”.4

Por supuesto, la inflación tiene casi la atención de todos en este momento, lo que destaca un riesgo particular hoy: cuanto más tiempo continúe el actual período de alta inflación, mayor será la posibilidad de que las expectativas de una inflación más alta se afiancen.

Eso me lleva a la tercera lección, que es que debemos continuar hasta que el trabajo esté terminado. La historia muestra que es probable que los costos laborales de reducir la inflación aumenten con retraso, a medida que la alta inflación se afiance más en la fijación de salarios y precios. La desinflación exitosa de Volcker a principios de la década de 1980 siguió a múltiples intentos fallidos de reducir la inflación durante los 15 años anteriores. En última instancia, se necesitó un largo período de política monetaria muy restrictiva para frenar la alta inflación e iniciar el proceso de reducción de la inflación a los niveles bajos y estables que fueron la norma hasta la primavera del año pasado. Nuestro objetivo es evitar ese resultado actuando con determinación ahora.

Estas lecciones nos están guiando a medida que usamos nuestras herramientas para reducir la inflación. Estamos tomando medidas contundentes y rápidas para moderar la demanda para que se alinee mejor con la oferta y para mantener ancladas las expectativas de inflación. Continuaremos haciéndolo hasta que estemos seguros de que el trabajo está hecho.