Los aranceles de Donald Trump amenazan con un aumento de las OPI el próximo año

Los mercados bursátiles han estado celebrando el regreso de Donald Trump y restando importancia a la perspectiva de los aranceles que ha prometido desde hace tiempo imponer a los principales socios comerciales de Estados Unidos.

Los banqueros de IPO, que durante meses han estado ayudando a las empresas a prepararse para lo que se espera que sea un año destacado en materia de debuts, tienen una humilde súplica para el presidente electo: ¿podría simplemente mantenerse al margen del mercado?

Incluso después de un año en el que el volumen aumentó más de 60% en comparación con 2023, las ofertas públicas iniciales de Estados Unidos todavía se están recuperando de una racha de aumentos de las tasas de interés que cerraron la puerta al estímulo de la era de la pandemia y desencadenaron una corrección del mercado de valores.

Si bien el momento exacto para volver a la normalidad es tema de debate, todas las miradas están puestas en 2025, siempre y cuando las políticas de la administración entrante no lo echen por tierra.

“El mayor riesgo es que se genere una volatilidad innecesaria en el mercado en su conjunto”, dijo Clay Hale, codirector de mercados de capitales de renta variable en Wells Fargo. “Cuando hay volatilidad en el mercado y los inversionistas se centran en su cartera, es menos probable que quieran participar en la incorporación de una empresa de los mercados privados”.

Se ha comparado la salida a bolsa de una empresa con la dirección de un portaaviones: lleva tiempo poner en orden los documentos, interactuar con los inversionistas y sanear el balance.

Como la volatilidad ha estado prácticamente ausente durante la mayor parte del año, los negociadores han tenido tiempo de prepararse para salidas a bolsa de grandes empresas como CoreWeave, Medline Industries y Genesys Cloud Services que pueden recaudar miles de millones de dólares.

Una oleada de grandes acuerdos el próximo año podría superar los US$43.000 millones recaudados mediante ventas de acciones por primera vez este año en las bolsas estadounidenses, según muestran los datos compilados por Bloomberg.

Aun así, incluso con los mercados cerca de máximos históricos en medio de expectativas de una economía fuerte y un mayor crecimiento en el horizonte, "todavía persiste cierta incertidumbre", según Kevin Foley, director global de mercados de capitales de JPMorgan Chase.

"Hay optimismo de que la nueva administración traerá desregulación y reducirá la inflación, pero los aranceles son inherentemente inflacionarios", dijo Foley en una entrevista.

El dilema del capital privado

El regreso de los precios en marcado aumento obligaría a la Reserva Federal a repensar la trayectoria de las tasas de interés, lo que podría empeorar el dilema para las firmas de capital privado, con un atasco de empresas para cotizar en bolsa o vender que se situaba en casi US$3 billones en octubre, por no hablar de los costos del servicio de la deuda que probablemente seguirían aumentando.

“Gran parte de la actividad provendrá de la comunidad de capital privado”, dijo Arnaud Blanchard, codirector global de mercados de capital de renta variable en Morgan Stanley, cuya firma está trabajando en una serie de acuerdos de compra respaldados por empresas.

“Pero este no es un mercado de 2020, y seguirá favoreciendo a los activos de alta calidad, donde las cantidades recaudadas y las capitalizaciones de mercado implícitas no sean inferiores a la escala”.

Según datos compilados por Bloomberg, si se concretan los acuerdos más importantes previstos, el volumen de operaciones en 2025 podría duplicar con creces la cifra registrada en las peores condiciones de la sequía pospandémica. Dicho esto, no es una carta de salida para las empresas con balances problemáticos.

“Algunas operaciones respaldadas por capital privado serán para activos premium que están creciendo a escala y otras deberán abordar el apalancamiento y encontrar una valoración que pueda entusiasmar a los compradores”, dijo Jimmy Williams, director de ECM de tecnología de la Costa Oeste de Jefferies Financial Group.

“En el caso de estos últimos, existe una tensión entre lo que los inversionistas están dispuestos a pagar y lo que los patrocinadores pueden estar dispuestos a aceptar por las empresas que han mantenido durante algún tiempo”.

Ausencia de IPO de empresas tecnológicas

El estado de las IPO de EE.UU. se puede medir por la relativa ausencia de debuts tecnológicos desde 2021. La industria suele representar la mayor parte del flujo de acuerdos, pero representó menos de una quinta parte de los ingresos en las bolsas estadounidenses este año, según muestran los datos compilados por Bloomberg.

Eso finalmente está a punto de cambiar, después de una lenta sucesión de historias de éxito. Reddit y Astera Labs se encuentran entre las empresas que debutaron con mejor desempeño este año. La semana pasada, ServiceTitan fijó un precio de salida a bolsa muy por encima de un rango de oferta ya ampliado y el precio de las acciones subió 42% el primer día.

Varias empresas que estaban considerando salir a bolsa en el primer semestre de 2026 ahora apuntan a hacerlo en el segundo semestre de 2025, después de ver que las acciones de ServiceTitan y OneStream cotizan con una prima respecto de sus pares, dijo Paul Abrahimzadeh, codirector de ECM de Citigroup Inc. para América del Norte.

"Se puede sentir que la gente se está preparando dentro de la comunidad de capital de riesgo", dijo Abrahimzadeh. "Cuando hablo con los VC en los consejos de administración de las empresas privadas, nadie quiere esperar; necesitan demostrar a los LP que están devolviendo capital y cristalizando retornos".

Ayuda el hecho de que los inversionistas han mostrado flexibilidad en las valoraciones, reflejando los supuestos de la era de la pandemia.

“Se está empezando a ver una mayor disposición de las empresas a aceptar rondas de compra a la baja en una oferta pública inicial”, según Keith Canton, director de ECM para América de JPMorgan. “Una ronda de compra a la baja no está afectando la forma en que se negocian las ofertas públicas iniciales, por lo que los patrocinadores y los equipos de gestión se están dando cuenta de que es más importante iniciar el proceso”.

“Entramos en 2025 con la expectativa de ver un mercado de IPO estadounidense muy activo: grandes monetizaciones de patrocinadores, más activos de consumo y tecnológicos y una cartera de tecnología financiera que no hemos visto tan desarrollada durante varios años”, dijo Daniel Burton-Morgan, director del sindicato ECM de las Américas en Bank of America Corp.

La firma sueca de pagos digitales Klarna Group está liderando la iniciativa, al presentar en noviembre una solicitud confidencial para cotizar en Estados Unidos. La fintech Chime Financial, centrada en servicios sin comisiones, también se dirige a su debut en 2025, según ha informado Bloomberg News.

El potencial de desregulación en torno a los criptoactivos también ha renovado el interés en posibles debuts en el sector, incluidos Circle Internet Financial y la plataforma comercial eToro. No todos lamentaron que la tecnología perdiera protagonismo.

“Hemos visto una verdadera amplitud en los sectores que han impulsado el mercado de IPO este año”, dijo el codirector global de ECM de Morgan Stanley, Eddie Molloy. “La actividad, dominada en ocasiones por la tecnología y la atención médica, este año ha sido mucho más equilibrada”, dijo, y agregó que espera que esto continúe en 2025.

Año de la bandera

Con el mercado descontando recortes de tasas y Trump diciendo que no tiene planes de reemplazar al presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, la expectativa predeterminada para muchos es un año excepcional.

“Una mayor estabilidad macroeconómica, las elecciones que hemos dejado atrás y un entorno que parece propicio para un mayor crecimiento de los mercados de capitales”, dijo Elizabeth Reed, directora global de sindicación de acciones en Goldman Sachs Group. “Estos son los factores técnicos que analizamos en conjunto y nos sentimos alentados por una mayor actividad de cara a 2025”.

Según Jill Ford, codirectora de ECM de Wells Fargo, el entorno de tasas de interés más bajas, junto con una administración Trump que en su mayoría ha sido vista como una bendición para las adquisiciones, podría hacer que las empresas y las firmas de capital privado sean compradores activos. Eso podría significar que las empresas que aspiran a cotizar en bolsa opten en cambio por una venta rápida.

“El mercado de las IPO está mejorando y está volviendo a la normalidad, pero todavía no está en pleno auge, por lo que hay que considerar cada proceso como una doble vía, porque existe una posibilidad muy real de que opten por la vía de las fusiones y adquisiciones”, dijo Ford en una entrevista. “Sobre todo teniendo en cuenta un entorno regulatorio más flexible y balances generales saludables junto con una moneda fuerte”.

Es difícil predecir cuáles de las políticas de Trump en su campaña se traducirán en acciones en el cargo, pero con tantos financieros haciendo fila para servir en su administración, muchos apuestan a que no echará a Wall Street debajo del autobús.

“Probablemente todo el mundo esté pensando que ‘es demasiado pronto para decirlo’ en cuanto a cuánto de la retórica de la campaña va a salir a la luz”, dijo Tom Swerling, director global de ECM en Barclays Plc. “El mercado está optando por mirar con buenos ojos las posibles ventajas de una presidencia de Trump”.