Los operadores de bonos prevén recortes de tasas de la Fed en 2025 más profundos
miércoles, 18 de diciembre de 2024
Algunos predicen que podría prever solo medio punto, un nivel que en líneas generales está en línea con los mercados de swaps
Bloomberg
Los operadores de bonos han estado aumentando las apuestas en opciones y futuros de que la Reserva Federal está a punto de señalar recortes de tasas de interés más profundos el próximo año de lo que el mercado anticipa.
Los bonos del Tesoro de Estados Unidos se mantuvieron prácticamente sin cambios antes de una reducción de la tasa de un cuarto de punto que se considera prácticamente segura el miércoles, con la atención puesta en la actualización de las proyecciones trimestrales de la Fed.
En septiembre, la previsión mediana de los funcionarios sobre su trayectoria de política monetaria —denominada diagrama de puntos— indicaba un punto porcentual completo de recortes totales de la tasa tanto este año como el próximo.
Sin embargo, como la inflación se muestra rígida, los bancos de Wall Street han comenzado a anticipar que la Fed pronosticará tal vez un recorte menos el próximo año, lo que significa tres cuartos de punto en total. Y algunos predicen que el banco central podría prever solo medio punto, un nivel que en líneas generales está en línea con lo que los mercados de swaps están descontando.
Pero en las opciones sobre tasas de interés, algunos operadores apuestan a que la visión del mercado es demasiado agresiva y que la Fed se ceñirá más a lo que proyectó en septiembre: el equivalente a cuatro recortes de un cuarto de punto en 2025, lo que llevaría la tasa objetivo implícita de los fondos federales a 3,375%.
Estos operadores pueden tener en mente cómo las posibles señales de fragilidad del mercado laboral podrían impulsar las apuestas sobre una flexibilización más pronunciada de la Fed, y cómo los bonos del Tesoro se recuperaron a principios de este mes ante los datos que mostraban un aumento inesperado en la tasa de desempleo.
Las ganancias luego se revirtieron, y el rendimiento a 10 años ahora ha subido alrededor de 20 puntos básicos este mes para cotizar a 4,40% el miércoles.
Un gráfico de puntos moderado sería "una sorpresa positiva y debería poner fin al aumento constante más reciente de los rendimientos", escribieron en una nota los estrategas y economistas de UniCredit, incluido Michael Rottmann, y agregaron que las ganancias podrían verse truncadas si Jerome Powell adopta un tono agresivo en la conferencia de prensa.
En el caso de las opciones vinculadas a la tasa de financiamiento garantizado a un día, que es muy sensible a las expectativas de política de la Fed, la demanda se ha centrado en posiciones moderadas con miras a principios de 2026 sobre estructuras que vencen a principios del año próximo. Estas posiciones podrían beneficiarse si las previsiones de política del banco central son más moderadas de lo que esperan los mercados.
Junto con esto, los operadores están aumentando sus posiciones en futuros de fondos federales. El interés abierto ha aumentado hasta un récord en el vencimiento de febrero, cuyo precio está estrechamente vinculado a los anuncios de política monetaria de diciembre y enero de la Fed.
Los flujos recientes en torno a ese vencimiento se han inclinado hacia la compra, lo que indica nuevas apuestas que se beneficiarían de un recorte de tasas en diciembre y luego una flexibilización adicional incorporada en los precios de la siguiente decisión el 29 de enero.
La actividad alcista pareció recibir un impulso de la recomendación de compra de Morgan Stanley este mes sobre el contrato de fondos federales de febrero. Los inversionistas deberían posicionarse para una mayor probabilidad implícita en el mercado de un recorte de un cuarto de punto el 29 de enero, dijeron los estrategas. Ahora hay una probabilidad de aproximadamente 10% descontada para tal movimiento el próximo mes, suponiendo que la Fed cumpla lo esperado el miércoles.
Más allá de la curva, el posicionamiento sigue equilibrado, después de que los operadores optaran por reducir su apalancamiento antes de la publicación de los datos de precios al consumidor de la semana pasada. La encuesta de JPMorgan Chase de esta semana mostró que la postura neutral de los clientes fue la más elevada en un mes, lo que sugiere que estaban sacando fichas de la mesa antes de la decisión del miércoles y de cara a fin de año.
A continuación se presenta un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas:
Encuesta a clientes del Tesoro de JPMorgan
En la semana finalizada el 16 de diciembre, la última encuesta a clientes de JPMorgan mostró que las posiciones cortas cayeron 2 puntos porcentuales y pasaron a neutral, donde las posiciones ahora son las más elevadas en un mes. Las posiciones largas se mantuvieron sin cambios durante la semana.
Prima de opciones del Tesoro que favorece a las opciones de venta
El costo de cubrir una venta masiva en el extremo largo de la curva de bonos del Tesoro ha aumentado durante la última semana. El sesgo de las opciones de bonos a largo plazo está favoreciendo las opciones de venta en aproximadamente la mayor cantidad desde la primera semana de noviembre.
El movimiento se produce cuando los rendimientos a 30 años alcanzaron su punto máximo el martes, el más alto desde el 18 de noviembre. En opciones, los flujos han buscado atenuar el movimiento en el sesgo, con una demanda de estructuras de compra observada durante la última semana.
Un ejemplo incluyó las opciones de compra al alza de febrero que apuntan a un rendimiento de 4% en el bono a 10 años para fines de enero, en relación con aproximadamente 4,4% actual.
Opciones Sofr más activas
Durante la semana pasada, se ha agregado una gran cantidad de posiciones en las opciones Sofr hasta los contratos Sep25 frente a la liquidación. El interés abierto aumentó considerablemente en el precio de ejercicio 95,875 tras las recientes transacciones, incluida la compra de un comprador de la opción call Sfrh5 95,625/95,875/96,125 frente a la venta de la opción put Sfrh5 95,8125 y la reciente demanda del árbol call Sfrh5 2x1x1 95,8125/95,875/95,9375.
También hubo un aumento de la demanda del precio de ejercicio 95,25, en gran medida como resultado de la compra directa agresiva de la opción put Sfrh5 95,25, considerada como un nuevo riesgo.
El aumento de la demanda de strikes 95.625 se debió en gran medida a una acumulación de posiciones en el spread de opciones call Sfrm5 96.00/96.125 comprado frente a la venta del spread de opciones put Sfrm5 95.625/95.4375.
Mapa de calor de opciones de Sofr
En las opciones Sofr de los plazos trimestrales de marzo 25 a septiembre 25, el precio de ejercicio de 96,00 es el más poblado, en gran medida debido a una gran cantidad de opciones de venta de junio 25 a ese nivel.
Los flujos recientes en torno al precio de ejercicio han incluido un comprador del diferencial de opciones de compra de junio 25 de 96,00/96,125 frente a la venta del diferencial de opciones de venta de junio 25 de 95,625/95,4375 que se negociaron el viernes por un nuevo riesgo.
Una gran cantidad de posiciones pendientes también se encuentran en los precios de ejercicio de 95,875, ayudadas por la actividad de opciones de compra de marzo 25, incluido un comprador del diferencial de opciones de compra de Sfrh5 de 95,625/95,875/96,125 frente a la venta de opciones de venta de Sfrh5 de 95,8125.
Posicionamiento de futuros de la Cftc
Los fondos de cobertura cubrieron posiciones cortas en el extremo largo de la curva de bonos del Tesoro en la semana hasta el 10 de diciembre, según muestran los datos de la Cftc.
Durante la semana del informe, los fondos de cobertura cubrieron aproximadamente 65.000 equivalentes de futuros de notas a 10 años en posiciones cortas netas en toda la franja de futuros,mientras que los gestores de activos añadieron aproximadamente 18.000 equivalentes de futuros de notas a 10 años a posiciones largas netas.
Los gestores de activos fueron los más optimistas en los futuros de notas a 10 años, donde la posición larga neta se amplió en alrededor de US$2,8 millones por punto básico. En los futuros de Sofr durante la semana, los fondos de cobertura añadieron posiciones largas netas, mientras que los gestores de activos añadieron posiciones cortas netas.