Los papeles en default de Elecar resurgen ante las expectativas de reestructuración

Un bono en default emitido por una antigua compañía eléctrica venezolana, y considerado durante mucho tiempo como una causa perdida por los inversionistas, ha casi duplicado su valor este año, ya que los inversores buscan formas de beneficio de la nueva relación de Venezuela con Estados Unidos.

Los bonos, expedidos por Electricidad de Caracas, o Elecar, se han disparado 98% hasta aproximadamente US$31 centavos por US$1 desde diciembre, según datos de Trace, triplicando el rendimiento de cualquier otra deuda corporativa en América Latina. Esto ha generado enormes ganancias para inversionistas como Grantham Mayo Van Otterloo & Co. LLC, que ha sido propietaria de alrededor de una cuarta parte de la deuda durante muchos años.

Los bonos por US$650 millones están atrayendo la atención de inversionistas que buscan oportunidades para apostar por la recuperación de la deuda más problemática de Sudamérica, después de que la captura de Nicolás Maduro allanara el camino para que EE.UU. restableciera las relaciones diplomáticas. Con la deuda soberana del país alza más de 40% este año (impulsada por el aumento de los precios del petróleo en medio de la guerra en Medio Oriente), los operadores buscan títulos de menor tamaño y baja liquidez para seguir obteniendo beneficios de una eventual reestructuración.

“Dado que todo el conjunto de bonos venezolanos ha experimentado un fuerte repunte este año tras la captura de Maduro, los inversionistas comienzan a buscar precios más bajos, aunque sean menos líquidos”, dijo Carl Ross, socio y analista de crédito soberano en GMO.

Nacionalización

Elecar emitió los bonos en 2008, poco después de que el fallecido presidente Hugo Chávez nacionalizara la red eléctrica del país y fusionara varias empresas eléctricas, incluida Elecar, en una corporación estatal. Los bonos vencieron en 2018 y, junto con el resto de la deuda del país, llevan años en default.

Cuando EE.UU. intensificó las sanciones contra el gobierno de Maduro, sus bonos llegaron a cotizar a tan solo cinco centavos por dólar. Ahora, a medida que Washington suaviza las sanciones contra el sector energético y restablece las relaciones diplomáticas con el gobierno interino de Venezuela, encabezado por Delcy Rodríguez, los tenedores de bonos ven mayores probabilidades de recuperar sus inversiones.

Los bonos soberanos se cotizan en cerca de US$50 centavos por US$1, mientras que algunos títulos de la petrolera estatal Petróleos de Venezuela SA (Pdvsa) también han alcanzado ese nivel.

Los escenarios de reestructuración han mejorado desde la salida de Maduro. Morgan Stanley afirmó la semana pasada que el recorte aplicado a los bonos podría ser de tan solo 30%, dado que es probable que la producción petrolera del país se recupere más rápido de lo previsto.

Y ese corte incluso podría aplicarse a Elecar.

“Los bonos de Elecar se rigen por la ley de Nueva York y no tienen cláusulas de acción colectiva”, lo que facilita su renegociación, dijo Ramiro Blázquez, un estratega de StoneX. “Esto significa que probablemente se les incluya en una futura reestructuración, ya que dejarlos fuera podría generar resistencias y posibles litigios”.

Aún no hay claridad sobre cómo y cuándo se llevará a cabo la reestructuración de la deuda venezolana. Las sanciones estadounidenses siguen impidiendo que los inversionistas negocian con el gobierno interino del país, al cual se le prohíbe emitir nueva deuda.

Pero mientras los operadores buscan oportunidades en la curva de la deuda venezolana, JPMorgan Chase & Co. y Bank of America han estado instalando a sus clientes a comprar bonos con grandes cantidades de intereses impagos.

“Es probable que los bonos de Elecar hayan sufrido de baja liquidez y se consideren en gran medida una causa perdida cuando las perspectivas de resolver el default parecían remotas”, dijo Alberto Rojas, estratega sénior de mercados emergentes en UBS. “Ahora, con un optimismo renovado sobre el futuro de Venezuela, Elecar está comenzando a responder”.