¿Podrá Venezuela recuperar la confianza de los inversionistas con una reforma de su deuda?

Venezuela busca iniciar una de las mayores reestructuraciones de deuda de la historia financiera moderna, en un intento del gobierno por reactivar la economía tras años de inestabilidad. De tener éxito, la renegociación de los términos de US$170.000 millones en bonos, préstamos y otros créditos en mora podría reabrir el acceso del país a los mercados internacionales y a nuevas inversiones.

Venezuela, nación sudamericana que alberga las mayores reservas de petróleo del mundo, ha permanecido prácticamente aislada de los mercados financieros globales, mientras que la corrupción y la mala gestión han devastado su economía. Los inversionistas consideran que una reestructuración es un primer paso necesario para retomar el contacto con los intereses comerciales y financieros del país.

Desde que Estados Unidos capturó al líder venezolano Nicolás Maduro en enero y respaldó a la vicepresidenta del país, Delcy Rodríguez, para que se convirtiera en presidenta interina, ha crecido la expectativa de una reestructuración.

Sin embargo, persisten importantes obstáculos. Los tenedores de bonos aún carecen de la autorización de Estados Unidos para negociar formalmente con Venezuela, incluso después de que la administración Trump comenzara a suavizar algunas de las sanciones que habían contribuido a aislar al país del financiamiento internacional.

Esto es lo que debes saber sobre la reestructuración de la deuda prevista y cómo podría afectar al bienestar económico de Venezuela.

¿Qué es la reestructuración de la deuda soberana y por qué Venezuela quiere llevarla a cabo?

En una reestructuración de deuda soberana, un país que ha dejado de pagar su deuda renegocia los términos de sus obligaciones con los acreedores. El objetivo suele ser reducir la carga de deuda del país y restablecer las relaciones con los inversores. El proceso generalmente implica una combinación de reducción del monto total adeudado, extensión de los plazos de vencimiento e intercambio de bonos antiguos por nuevos.

Venezuela entró en un proceso gradual de impago a partir de 2017, aproximadamente dos años antes de que Estados Unidos rompiera relaciones con el gobierno de Maduro e impidiera a los inversores estadounidenses comprar la deuda del país.

¿Por qué Estados Unidos tiene tanta influencia sobre la deuda venezolana?

Estados Unidos es, en la práctica, el guardián del acceso del gobierno de Caracas a los mercados de capitales globales. Las sanciones impuestas por el Departamento del Tesoro estadounidense han sido el principal obstáculo para la reestructuración de los bonos venezolanos en mora, ya que la mayoría de las transacciones requieren autorización de funcionarios estadounidenses. Sin dicha autorización, incluso las conversaciones preliminares con inversionistas sobre los mecanismos de liquidación pueden ser legalmente inaccesibles.

Cualquier reestructuración requeriría casi con toda seguridad que Venezuela emitiera nuevos bonos, algo imposible sin el levantamiento de las sanciones. Las exportaciones de petróleo, fundamentales para el pago de cualquier deuda reestructurada, también tendrían que fluir libremente.

Dado que muchos tenedores de bonos, bancos, cámaras de compensación y bufetes de abogados involucrados en la deuda venezolana están vinculados al sistema financiero estadounidense, las restricciones impuestas en Washington pueden paralizar la negociación de dicha deuda para prácticamente todos los inversores. Gran parte de los litigios pertinentes y algunos de los activos venezolanos más valiosos en el extranjero también se encuentran bajo jurisdicción estadounidense.

¿Qué ha ocurrido hasta ahora con la reestructuración?

El 13 de mayo, el gobierno anunció la contratación de un asesor financiero para que lo asistiera en la reestructuración y comunicó que publicaría en junio una evaluación económica muy esperada. Ambas medidas indicaron a los mercados e inversores globales que el gobierno estaba avanzando con sus planes de reestructuración.

Venezuela y su petrolera estatal, Petróleos de Venezuela, acumulan alrededor de US$100.000 millones en bonos en moneda extranjera impagados e intereses devengados, según estimaciones de bancos estadounidenses. Se cree que otros US$70.000 millones corresponden a préstamos bilaterales y otras reclamaciones, aunque los analistas señalan que la cifra real es difícil de determinar.

Los inversores se centran en cuánto dinero pueden recuperar en una reestructuración, y algunos operadores esperan recuperar 60 centavos por cada dólar pendiente. Esto no dista mucho de lo que los acreedores recuperan, en promedio, en una reestructuración de deuda soberana.

Una parte importante de la deuda está en manos del Comité de Acreedores de Venezuela, un grupo de grandes firmas de inversión estadounidenses y europeas que incluye a Fidelity Management & Research Co., Morgan Stanley Investment Management y Greylock Capital Management, entre otras.

El renovado interés ha impulsado a ejecutivos de fondos de inversión y compañías petroleras a reanudar sus viajes a Caracas mientras el país se reconstruye. El director ejecutivo de BlackRock Inc., Larry Fink, declaró recientemente que es "bastante optimista" respecto a la inversión en Venezuela.

¿Qué tipo de deuda pretende reestructurar Venezuela?

Venezuela está agobiada por un enorme volumen de pasivos y una base de acreedores muy fragmentada que incluye tenedores de bonos, prestamistas bilaterales (en particular China) y titulares de laudos arbitrales, sentencias judiciales y deuda comercial relacionada con el petróleo. Muchos de estos créditos competirán por prioridad y se rigen por diferentes marcos legales.

El gobierno afirmó que la reestructuración abarcaría bonos soberanos y de Pdvsa, pero ofreció poca claridad sobre cómo planea abordar la deuda bilateral, que implica préstamos de un solo prestamista a un solo prestatario. El comunicado del 13 de mayo solo indicó que “las obligaciones de deuda oficial se abordarán mediante la normalización institucional”.

¿Cómo podría Venezuela reestructurar su deuda?

El gobierno utilizó la palabra "celeridad", que significa rapidez, en su comunicado del 13 de mayo, y sorprendió a los inversores al decir que espera publicar una evaluación clave de las finanzas del país el próximo mes.

Para algunos observadores, el calendario acelerado sugería que la evaluación de la deuda podría prepararse sin la participación directa del Fondo Monetario Internacional, FMI, que suele desempeñar un papel clave en las reestructuraciones de deuda de las economías en desarrollo. Venezuela podría tener dificultades para convencer a los inversionistas de la credibilidad de sus planes sin el respaldo del FMI. El FMI decidió retomar el contacto formal con las autoridades de Caracas, pero a mediados de mayo la institución no participaba en el proceso de reestructuración.

Si bien el comunicado del gobierno también expresó la voluntad de Venezuela de pagar su deuda, subrayó la necesidad de un alivio de la deuda "significativo", un lenguaje que algunos inversionistas interpretaron como una señal de que el país podría buscar grandes descuentos en sus obligaciones.

¿Qué obstáculos enfrenta Venezuela para la reestructuración de su deuda?

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos autorizó al gobierno venezolano a contratar asesores legales y financieros para trabajar en una posible reestructuración de la deuda. Sin embargo, el país sigue bajo sanciones que prohíben la reestructuración, la transferencia o liquidación de la deuda soberana y de Pdvsa, así como las negociaciones directas entre los acreedores y el gobierno. Cualquier acuerdo integral requeriría que la administración Trump flexibilizara dichas restricciones.

Además, existe una falta de datos económicos fiables por parte del gobierno venezolano, incluyendo el monto exacto de la deuda pendiente, lo que podría generar recelo entre los inversores.

¿Qué tan riesgosa es la deuda venezolana?

A pesar de la riqueza petrolera de Venezuela, los inversionistas consideran que sus bonos son algunos de los más riesgosos del mundo. La mala gestión de la economía durante más de 25 años dejó la infraestructura energética del país en pésimas condiciones. Además, las sanciones estadounidenses, en particular contra el sector petrolero, han interrumpido en gran medida el flujo de dinero a las arcas del gobierno.

La última década ha sido una montaña rusa para los tenedores de bonos. Venezuela comenzó a incumplir el pago de sus bonos en 2017. La administración Trump impuso una prohibición de negociación para los inversores estadounidenses, lo que redujo significativamente el número de compradores de la deuda. En un momento dado, los bonos llegaron a cotizarse a tan solo dos centavos por dólar, un descuento tan grande que algunos inversores los consideraron billetes de lotería .

Aun así, la apuesta ha dado sus frutos para aquellos gestores de fondos que encontraron la manera de mantener la deuda. Los precios de los bonos subieron cuando el entonces presidente estadounidense Joe Biden eliminó las restricciones a la negociación en 2023, lo que llevó a JPMorgan a incluir la deuda en sus índices de mercados emergentes, ampliamente seguidos.

El repunte de los bonos cobró fuerza tras la destitución de Maduro, cuando Estados Unidos reanudó las relaciones diplomáticas con el gobierno venezolano. Los bonos con vencimiento en 2027 han subido unos 21 centavos desde enero, cotizando en torno a los 54 centavos por dólar, según datos recopilados por Bloomberg.